发布18年半年报,利润持续改善 8月21日,公司发布18年半年报,报告期内公司共计实现营业收入11.32亿元,同比增长40.93%;实现归母净利润3.68亿元,同比增长78.50%,EPS为0.13元。公司18年二季度单季营收7.09亿元,同比增长49.76%;实现归母净利润2.49亿元,同比增长119.73%。由于铅锌价格下跌及产量释放低于预期,公司半年报业绩低于我们此前预期。公司银漫矿山技改项目完成后,矿产产能持续提升,预计18-20年公司EPS为0.44、0.59、0.74元,维持公司“增持”评级。
   
银漫矿山技改工程完成,实现多金属产销同比增长 根据中报,报告期内公司子公司银漫矿业2500 吨/日的铜锡系列技改工程完成且已达到设计要求,银、铜、锡金属产销量同比有所增长。根据规划,银漫矿业技改工程完工后,银、铜、锡金属可分别增产40%、100%及100%,设计的年产量分别为210吨、5000吨、7500吨左右。公司子公司银漫矿业上半年实现营收5.66亿元,净利润2.46亿元,银漫矿业是国内最大的白银生产矿山,我们认为后续将成为公司利润主要的贡献来源。
   
乾金达等矿山项目建设稳步推进,后续产能有望进一步提升 根据中报,18年以来公司子公司乾金达矿业基础建设工作正在按计划稳步推进,预计于2018年年底前实现带水试车。子公司天通矿业上半年对选厂进行了部分技改,目前改造工程正在按计划稳步推进;子公司荣邦矿业选厂、尾矿库安全设施设计已评审通过,目前选厂及尾矿库施工进展顺利,预计本年末建设完成并投产运行。公司多个矿山建设投产在即,我们认为2019-2020年公司铅锌银等金属品种的产能仍有提升空间。
   
依托区域优质资源,矿山整合建设持续推进 根据年报,截止2017年,公司保有矿产储量中,白银超过1万吨,锌约270万吨,铅约64万吨,锡约22.3万吨,镍约为32.8万吨。公司矿山资源中具备多种伴生小金属,如钴、铂、金等,资源品类丰富。公司立足于旗下优质矿山资源,稳步推进相关矿山建设及运营工作,同时积极谋求多元化业务布局,增加资源储备,着力推进收购雪银矿业的资产重组事项,为打造公司核心竞争力夯实产业基础。
   
产量持续提升,维持公司“增持”评级 由于半年报业绩低于预期,且锌价下跌,出于谨慎下调产量和价格假设,预计18-20年公司营收分别为23.94、32.12、36.56亿元,归母净利润分别为8.24、10.98、13.77亿元,较此前调整幅度分别为-25.29%、-23.96%、-15.68%,对应当前PE为16、12、10倍。参考可比公司估值水平(18年PE均值16倍),由于公司白银贡献利润较多,给予一定估值溢价,给予公司18年PE18-20倍,对应下调目标价至7.92-8.80元(原为10.62-11.80元),维持“增持”评级。
   
风险提示:锌银等金属价格下跌;项目进度不及预期;矿山品位不及预期。